Substack está desesperado, ¿eh? Eso es lo que entendí de su correo electrónico de recaudación de fondos, por cierto. Ahora están golpeando a los inversores minoristas con millones de dólares después de que no lograron recaudar el año pasado.
Después de algunos eventos históricos recientes, me he vuelto escéptico sobre el término «inclusión financiera», un conjunto de palabras de moda para hacer que los servicios financieros estén más disponibles para las personas que no son estratosféricamente ricas. Tal vez mi cinismo se deba al hecho de que Facebook intentó lanzar una moneda estable para los «no bancarizados», pero necesitabas (al menos, según el plan ahora descartado) una tarjeta de crédito para usar. Tal vez sea porque Robinhood ha estado armando un gran alboroto sobre la cantidad de nuevos inversores minoristas que ha atraído a su plataforma de juego. O tal vez sea la proliferación de servicios de compra ahora y pago posterior de Klarna, Afterpay y Affirm (y ahora Apple).
Como todos sabemos al leer nuestros 10-K, el rendimiento pasado es No indicativo de resultados futuros
De cualquier manera, el juego de monedas estables de Facebook quebró y se vendió por partes. El precio de las acciones de Robinhood ha caído un tercio en el último año. Ah, y la deuda de la tarjeta de crédito de la Generación Z está creciendo rápido y furiosamente. Así que sí, cuando alguien habla de inclusión financiera, supongo el juego está en progreso.
El correo electrónico de subpila comienza:
Cuando planteamos nuestra última ronda de financiación, en marzo de 2021, exploramos cómo podríamos permitir que un gran grupo de escritores invirtiera junto con inversores tradicionales, pero finalmente resultó demasiado complejo. Más importante aún, fue difícil incluir a personas que no fueran ya inversores acreditados, una cualificación determinada en gran medida por la riqueza. Pero la idea nunca abandonó nuestras mentes.
Bien, ¿sabes qué? Yo creo que esto es cierto. Andreessen Horowitz lideró esa ronda, que le dio a Substack una valoración de $ 650 millones, y a16z ha estado descargando alegremente el comercio minorista a través de sus inversiones en criptomonedas durante algún tiempo. ¡No me sorprende que alguien pensara que Substack podría expandir la estrategia!
Tal vez estés pensando, pero Liz, los inversores minoristas no pueden acceder a las primeras rondas de financiación, ¡lo que puede ser muy lucrativo! Y eso es cierto: al capital de riesgo le fue muy bien desde 2011 hasta 2021, con un rendimiento del 20 % a 10 años. Pero, como todos sabemos al leer nuestros 10-K, el desempeño pasado es No indicativo de resultados futuros.
Verá, la última vez que subió Substack, la Reserva Federal aún no había comenzado sus aumentos de tasas. Las empresas emergentes, como Substack, son especialmente vulnerables a la compresión cuando aumentan las tasas de interés. Se vuelve más difícil recaudar fondos porque los inversores prudentes pueden simplemente invertir en activos más seguros.
¿Dónde está el dinero, Lebowski?
Y durante ese período de 10 años que mencioné con esos rendimientos descomunales, las tasas de interés fueron bajas y las valoraciones de las empresas privadas se dispararon. Ahora, con las tasas de interés subiendo nuevamente, esos globos están explotando. Algunos capitalistas de riesgo están recortando las calificaciones hasta en un 95 por ciento. Podría haber aún más devaluaciones por venir. Y tras el colapso de Silicon Valley Bank, existe una cantidad significativa de incertidumbre en el mundo del capital de riesgo.
Substack ciertamente lo sabe. Trató de recaudar el año pasado, buscando de $75 a $100 millones de inversionistas. Pero tuvo ingresos de solo $ 9 millones en 2021, y una valoración altísima en ingresos relativamente bajos fue no el ambiente en 2022. La empresa se ha dado por vencida. En su página de Wefunder, la compañía dice que la valoración previa al dinero en Substack ahora es de $ 585 millones, una disminución del 10% desde 2021.
Y ahora Substack ha atendido a Wefunder e inversores minoristas. Amigos, no me gusta, también porque el año pasado los VC tuvieron una presentación con los ingresos anuales de Substack, y no veo esa línea de mierda en ninguna parte de la página de Wefunder. Dónde está el dinero¿Lebowski?
Substack gana dinero al recibir un recorte del 10 por ciento en las tarifas de suscripción que cobran los autores de sus boletines. (Su procesador de pagos toma otro 4 por ciento, según Wefunder). La compañía dice que ha pagado más de $ 300 millones a escritores, en forma acumulada.
Sin embargo, hay un gráfico, así que ahora voy a hacer algo realmente molesto.
Mirémoslo en $ 140 millones pagados a los escritores en enero de 2022. Entonces, con la advertencia de que todo lo que estoy a punto de escribir es especulación y humo de café, podemos suponer que Substack pagó alrededor de $ 160 millones solo en el último año. ¡Hora de un poco de álgebra divertida!
160 + 0.1x + 0.04x = x, donde X es el monto total pagado por la suscripción, 0.04x es la tarifa del procesador de pagos y 0.1x son los ingresos de Subtack. Te ahorraré lo de poner todas las x en el mismo lado y resolver: x es alrededor de $186 millones. Eso nos da ingresos de alrededor de $ 18,6 millones en 2022.
Duplicó sus ingresos en un año! Nada mal. Podría tener otros sentimientos si supiera algo sobre su base de costos, pero desafortunadamente no lo sé. Así que no sé si la empresa es rentable, pero me adelantaré y supongo que no, porque en este entorno la rentabilidad es algo de lo que presumir.
Tampoco nadie ha respondido una pregunta extremadamente razonable sobre el ingreso mensual neto, el consumo de efectivo y la pista.
En la sección de preguntas frecuentes de Wefunder, noto que alguien pregunta si hay planes para vender o cotizar en bolsa, lo que Chris Best, cofundador y director ejecutivo, esquiva excepto para decir: “No invierta más de lo que puede permitirse perder. Nadie respondió una pregunta extremadamente razonable sobre el ingreso mensual neto, el consumo de efectivo y la pista, ni siquiera esquivando.
Te voy a decir algo: Si estoy considerando invertir en una startup, será mejor que respondas mis preguntas. Envié un correo electrónico a Best para preguntar sobre costos, ingresos y por qué estas cifras no se incluyeron en Wefunder. También le pregunté cómo esperaba que la gente tomara decisiones financieras informadas sin estas cosas. No respondió de inmediato.
Pero tal vez es hora de que me dé cuenta de cómo lo obtuve en primer lugar: en mi correo electrónico. Me suscribo a numerosos boletines y he estacionado mi dominio de boletines en Substack. Si pasamos al correo electrónico introductorio, es un montón de charlas de marketing sobre los efectos de la red y la importancia de los escritores. Te lo digo enseguida: he sido escritor la mayor parte de mi vida, y somos tan importantes como un pedo en el viento.
Así que leámoslo juntos:
Nos tomamos en serio la construcción de Substacks con escritores, y esta ronda comunitaria es una forma de hacer realidad ese ideal. Estamos haciendo esto porque la dinámica de una plataforma como Substack cambia si las personas que construyen su negocio en ella también son propietarias. Y estamos haciendo esto porque no solo proporciona algo bueno para nuestra empresa, sino que también brinda una oportunidad para que las personas que usan Substack participen en los beneficios que conlleva la construcción de esta red, incluido el beneficio financiero.
En lugar de un pitch deck, tenemos adulación. Los escritores son notoriamente malos para las matemáticas y aún más notoriamente malos para administrar su dinero. Mierda, si fuéramos buenos en este tipo de cosas, probablemente estaríamos haciendo algo rentable.
No me gusta esta toma porque oculta algo importante al público objetivo. Si recibió este correo electrónico, es posible que ya sea un escritor de boletines que utiliza Substack para sus ingresos. Aumentar su exposición a la inversión de Substack significa que si la empresa fracasa, primero, debe descubrir cómo mover su boletín para que siga ingresando dinero y, en segundo lugar, perderá su inversión. Comprender el riesgo a la baja es muy importante si planea invertir en algo. Por ejemplo, sí, es común que los periodistas posean acciones (u opciones) en la empresa para la que trabajan. pero eso es por lo general porque es parte del plan de compensación.
Entonces, hablemos de la inclusión financiera: una de las razones por las que la inversión en etapa inicial generalmente se limita a los ultra ricos es porque tienen dinero que perder. ¿Mí mismo? ¿Escritor? ¡No tanto! ¡Puedes incluirme!
Es difícil para mí leer esto como algo más que una estratagema cínica para obligar a las personas a identificarse como ayudar a los escritores en ausencia de información financiera real. Es una forma de ganar dinero, supongo. Pero eso no parece ser un buen augurio para la longevidad de Substack.
Sin embargo, parece haber tenido mucho éxito en la recaudación de fondos para Substack. aumentaron su pedido de $2 millones a $5 millonesel límite legalmente permitido. Supongo que ese es el poder de una buena historia.